La noticia. Cabe mencionar que hoy jueves la
capitalización de mercado de Grupo México (US$19,400 millones) ha caído por
debajo del valor de mercado de su participación de 84.2% en Southern Copper
(US$19,600 millones; ver la Figura 1). Como consecuencia, los inversionistas
podrían concluir que los otros activos de la compañía (Asarco, ITM
-ferrocarriles- e Infraestructura) son "gratis". Aunque no se trata
de una ocasión única, ya que ocurrió por última vez en el 3T12, sí marca
habitualmente el punto más bajo del descuento (ver la Figura 2)
Prima de privatización. Consideramos que la
participación de Grupo México en SCCO debe ser descontada del precio del
mercado. Vemos una posibilidad razonable de que Grupo México acabe deslistando
SCCO de la NYSE (nuestra "tesis de privatización"), la cual contempla
una prima para las restantes acciones en circulación. Considerando un descuento
de 20% sobre la participación de Grupo México en SCCO, calculamos un valor de
mercado de US$4,000 millones para los otros activos de Grupo México, o 5.0x el
EBITDA.
Flujo libre de efectivo. Según nuestro
modelo, Grupo México debería continuar generando FLE, incluso a los precios
spot del cobre. Las inversiones potenciales de hasta US$1,000 millones en
alianzas estratégicas de energía probablemente se extenderían durante 2-3 años,
y se gestionarían sin añadir deuda.
Resultados. Esperamos que Grupo México
reporte sus resultados del 3T15 a principios de la próxima semana, y proyectamos
un EBITDA de US$768 millones y una UPA de US -0.03 por acción. Los temas clave
serán el progreso sobre los planes de expansión de SCCO, los ahorros de costos
por los recortes de producción en Asarco, así como metas y comentarios sobre
los negocios de infraestructura.
Recomendamos Compra. Grupo México sigue
siendo nuestra única compañía minera latinoamericana con recomendación de
Compra debido a (a) una preferencia estructural por el cobre entre los metales
como consecuencia de las caídas de los grados de mineralización y al
agotamiento de la producción; (b) los activos superiores a los de sus pares;
(c) la generación de FLE; y (d) más acciones en circulación y una valuación
ligeramente mayor que SCCO. Los precios a corto plazo del cobre continúan
representando un riesgo evidente, aunque nos reconforta que los recientes
anuncios de cierres de capacidad ocurrieron cuando el precio se encontraba
sobre los US$2.25 por libra (Glencore y Freeport-McMoRan).
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