Revisamos nuestros estimados. (aunque
seguimos siendo optimistas a mediano plazo sobre los metales base). Los precios
del aluminio, cobre y níquel se han reducido en aproximadamente 10% para los
próximos años. Nuestro equipo de analistas de materias primas se mantiene por
encima del consenso sobre los precios a mediano plazo del níquel y del cobre, y
considera que el verdadero impacto de la devaluación del renminbi depende en
mayor medida de la oferta china.
Importantes eventos recientes. En
el 1S15 se contrajeron el grado de mineralización y los volúmenes de mineral
procesado en la mina Fresnillo debido a la inestabilidad de algunos túneles.
Fresnillo ha adoptado medidas que le permitirían estabilizar los grados de
mineralización y los volúmenes en el 3T15 y comenzar a ver una mejora en el
4T15. Fresnillo aumentó recientemente sus metas de producción de oro para 2015
a entre 715,000 y 730,000 onzas, frente a 670,000-685,000 onzas anteriormente,
y reiteró sus proyecciones de producción de plata para este año (45-47 millones
de onzas, incluyendo Silverstream). Fresnillo proyecta una producción de plata
de 65 millones de plata y de 750,000 onzas de oro para 2018.
Cambios a nuestros estimados de
la UPA. Como consecuencia de nuestros nuevos estimados de los precios de los
metales base y preciosos y de los recientes datos y metas anunciados por la
compañía, nuestras proyecciones de la UPA para 2015 cambian de US$0.17 a
US$0.14, de US$0.29 a US$0.18 para 2016, y de US$0.54 a US$0.43 para 2017.
Valuación. Hemos aumentando las
métricas de valuación de todos los productores globales de oro y plata bajo
nuestra cobertura. Consideramos que las mayores valuaciones están justificadas
cuanto más próximos se encuentren nuestros estimados de los precios de los
metales a los costos de producción de la industria, ya que esta circunstancia
ofrece un apoyo más fiable al precio del oro. Nuestra métrica de valuación para
Fresnillo pasa de una razón P/VPN de 1.4x a 1.5x, lo cual refleja la calidad
superior de los activos de Fresnillo. Como consecuencia, aunque nuestro VPN se
contrae de £5.63 a £5.41, el aumento de nuestra razón P/VPN resulta en un nuevo
PO de P$194.60 u £8.12 por acción (anteriormente de P$183.00 o £7.88 por
acción).
Recomendación. Fresnillo ha
lanzado un nuevo proyecto importante regularmente cada 18 meses, y parece que
seguirá esta tendencia en el futuro, ya que creemos que cuenta con el mejor
portafolio de terrenos en la industria en relación con su tamaño (concesiones
mineras de dos millones de hectáreas en México). La mina San Julián (10
millones de onzas de plata; 44,000 onzas de oro) comenzará a operar en 2016,
mientras que los proyectos Orisyvo (136,000 onzas de oro) y Juancipio (10
millones de onzas de plata; 30,000 onzas de oro) tienen previsto producir el
primer metal en 2018. Las acciones de Fresnillo tienen una prima de valuación
por su calidad, pero creemos que esta prima está totalmente justificada.
Reiteramos nuestra recomendación de Compra de las acciones de Fresnillo.
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