Nuestras conclusiones: Tras la
noticia publicada el viernes 14 de agosto sobre la adquisición por Femsa de una
cadena de farmacias chilena (ver el reporte relacionado publicado el 14 de
agosto) no nos sorprende ver un creciente interés en Andina como candidata para
una alianza estratégica entre Femsa y Coca-Cola Femsa (KOF) y/o como objetivo
de una fusión o adquisición por Arca-Contal o KOF. Tanto Arca-Contal como KOF
llevan tiempo interesadas en fusionarse con o en adquirir Andina como parte de
su deseo declarado de consolidar más embotelladoras de The Coca-Cola Co. en
Latinoamérica. Y si los planes a mediano plazo de Femsa en Chile incluyen a
Oxxo, una asociación con Andina sería un paso lógico. Otro escenario potencial
incluye una división de territorios de Andina entre Arca-Contal y KOF. A corto
plazo, Andina parece enfocada en consolidar su adquisición en Brasil y superar
el complicado entorno operativo en este país, después de lo cual la valuación
probablemente aumentaría frente a sus niveles actuales.
La noticia: Hoy lunes, 17 de
Agosto, el diario chileno Pulso indicó que Arca-Contal y KOF iniciaron
conversaciones con Andina sobre una posible fusión o adquisición de activos. La
noticia impulsó 15% el ADR de Andina en las negociaciones intradiarias. Andina
envió un comunicado a la Bolsa de Chile en el que indicaba que no disponía de
información pública que pudiera justificar la volatilidad del precio de la
acción.
Para Arca-Contal y KOF, Andina
representaría 43% y 22%, respectivamente, del EBITDA (ver la Figura 2). Sin
embargo, los territorios franquiciados de Coca-Cola de Andina ofrecen menores
márgenes EBITDA, comparado con el 22% de Arca-Contal y el 20% de KOF, ya que
Brasil representa el 34% del EBITDA de Andina. De hecho, nos sorprendería si una
oferta de Arca-Contal incluyera a Andina Brasil, ya que en anteriores
conferencias de resultados la compañía sugirió que no representaba un mercado
objetivo. Para Arca-Contal, Andina Chile sería atractiva, y el territorio de
Andina Paraguay sería contiguo a sus activos en el norte de Argentina. Para
KOF, los activos brasileños de Andina son contiguos, con un aumento del 32% del
EBITDA para KOF Brasil, y un crecimiento del 7% para su EBITDA. Los activos de
Andina en Argentina limitan con los de Arca-Contal y KOF. Por último, cabe
mencionar que Arca-Contal y KOF tienen amplia capacidad de deuda para financiar
un acuerdo en efectivo. Sin embargo, los propietarios de Andina podrían
preferir recibir acciones como parte de una fusión.
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